2026/10/01（木）｜PCEが予想下回り利上げ確率は急低下、それでも米30年債は5.64%と高値更新。金は4,219ドルまで上げたあと4,156ドルへ反落、月間では6.7%の下落

2026/10/01 07:30 JST（9/30の米国セッションを扱います）

訂正（2026/10/02）：金の9/30の値を確定値に差し替えました。当初は「4,180ドル前後、日中4,166〜4,188ドル、終値は未確認」としていましたが、終値は4,155.93ドル（−0.70%）、日中高値は4,219.24ドルでした。金は「動かなかった」のではなく、PCE直後に上げてから押し戻されています。該当する記述と、それに基づく分析を書き直しました。

Macro Theme

前号は、弱い景気指標と高い利上げ確率が同居する日だった。9/30はその同居が崩れかけた。8月のPCE物価指数が前年比3.4%（予想3.7%）、コアが3.0%と予想を下回り、10月利上げの織り込みは約70%から35〜40%前後へ急低下した。株は寄り付き後に上昇し、S&P500は一時+0.7%近くまで上げた。

ところが、長期債は買い戻されなかった。10年債利回りは5.3%を一時超え、30年債は5.64%前後と高値圏で引けた。最終1時間で株も上げを失い、S&P500は−0.25%、ダウは−0.86%で終わった。政策金利の見通しが下がっても長期金利が下がらないという、前号で触れた期間プレミアムの構図が一段とはっきりした。

金はPCE直後に4,219ドルまで上げたが、長期金利の上昇とともに押し戻され、4,155.93ドル（−0.70%）と安値圏で引けた。9月は6.7%の月間下落である。原油はサウジの供給回復で前日に3.5%下げたあと、WTI 90.42ドルへ反発している。

資金利上げ観測後退（PCE下振れ）／長期債売り継続（30年債5.64%前後）／金上げを消して反落（4,156ドル）

Market Drivers

① 8月PCEが予想を下回る

PCE物価指数は前月比+0.3%、前年比+3.4%（予想3.7%）。食品とエネルギーを除くコアは前月比+0.2%、前年比+3.0%で、こちらも予想を下回った。

短期債は買われ、10月利上げの織り込みは前日の約70%から35〜40%前後へ低下した（ソースにより35%〜低40%台）。ただし物価の水準自体は3%台で、Fedの目標を上回ったままである。

② 長期債が反発せず、株は最終1時間で失速

10年債利回りは前日比+4bp程度の5.298%（日中高値は5.3%超）、30年債は+5bp程度の5.642%で引けた。いずれも引け間際の値で、ソースにより数bpの差がある。

S&P500は7,651.54（−0.25%）、ダウは50,906.05（−443.87、−0.86%）、Nasdaq総合は26,861.06（+0.24%）。下落はダウなど景気敏感・金利感応の大きい銘柄に寄り、Nasdaqだけがプラスを保った。

③ 原油は供給回復が一服して反発

9/29に下げた原油は9/30に戻した。WTIは90.42ドル（+1.2%程度）、Brentは103.50ドル（+0.9%程度）で引けた。9月はBrentが約14%高、WTIが約5%高である。トランプ大統領が対イラン制裁の緩和を否定したとの報道が、上昇の一因として伝えられている（単一ソース）。

原油が再び100ドル台のBrentに戻ったことで、PCEの下振れで得たインフレ面の安心材料が一部相殺された。WTIは他ソースで90.60ドルとする値もあり、数十セントの幅を持って見る。

情報元：

金利（起点）

米10年債利回り：5.298%（前日5.232%。引け間際の値で、日中高値は5.3%超。ソースにより+4bp前後）

米2年債利回り：4.91〜4.92%（前日4.924%。ほぼ横ばい。ソースにより1bpの差）

米30年債利回り：5.642%前後（前日5.585%前後。+5bp程度）

日本10年債利回り：未確認。3.10%（+0.01%）とする情報が1ソースのみで、確認できないため採用しない。前日時点で3%台の高水準にあることまでは確かである

実質金利（TIPS10年）：2.91%（9/29時点、FRED DFII10）

期待インフレ率（10年BEI）：2.36%（9/30時点、FRED T10YIE）

2年債が横ばいのまま、10年債・30年債が上がった。PCEの下振れで利上げ確率は下がったのに、長短の傾きはさらに急になっている。政策金利の見通しよりも、期間プレミアムや債券需給が長期債を動かしていることを示唆する（推測を含む）。

本号から、名目金利を実質金利と期待インフレに分解できる。9/29時点の内訳は次のとおり。

資金名目5.26%実質2.91% ＋期待インフレ2.35%

長期金利の上昇を担っているのは、インフレ期待ではなく実質金利である。期待インフレは2.3%台で動いておらず、PCEの下振れを受けても下がっていない。市場は「物価が落ち着く」と読んだのではなく、物価見通しを据え置いたまま、実質の資金コストだけを押し上げている。金にとっては最も厳しい組み合わせになる。

実質金利とBEIはFREDの確定値のため1〜2営業日遅れる。9/30分の実質金利は未確定で、同日の名目上昇がどちら側から来たかは次号で確認する。

資金利上げ観測の後退短期債の買い／長期債売り継続

情報元：

ドル

DXY：101.26〜101.41（Trading Economicsは101.2622で−0.11%、別ソースは101.41。ソース間で小さく食い違うため101.3前後と幅で示す）

USD/JPY：157円近辺（157.03円、−0.16%とする情報があるが単一ソース。前日は157.26円）

ドルは高値圏で小動きだった。利上げ確率が低下してもドル指数が大きく下がらず、長期金利の高止まりがドルを支えている構図である。日銀の利上げ観測で円は前日から小幅に強いが、方向を断定できる水準ではない。

資金ドル高値圏で横ばい／円小幅高

情報元：

商品

WTI：90.42ドル（+1.2%程度）。他ソースは90.60ドル。終値の確定値は数十セントの幅で見る

Brent：103.50ドル（+0.9%程度）。97.09ドルとする値が1ソースあったが、他の複数ソース（前日102.59ドル、当日103前後）と食い違うため捨てた

金（現物）：4,155.93ドル（−0.70%。日中高値4,219.24ドル。Rio Times）。USAGOLDの10/1朝の前日比から逆算した値（4,156.20ドル）とも整合する。9月の月間では6.7%の下落である。AP系の速報に「金が3%下落」との記述があるが、他のソースと合わないため採用しない

Macro Drivers（三軸）

実質金利：9/29時点で2.91%。期待インフレが動かないまま実質が上がっており、金には逆風。9/30分は未確定

ドル：DXYは101.3前後の高値圏で横ばい。追い風にも向かい風にもなっていない

地政学：原油が90ドル台のWTI・100ドル超のBrentへ戻り、制裁緩和の否定報道が出た。前日に弱まったプレミアムが一部戻った

資金フロー結論

PCEの下振れは金の追い風になり、金は一時4,219ドルまで上げた。しかし長期金利が上昇に転じ、原油も戻したため、上げをすべて失って4,155.93ドルで引けた。4,111ドルの安値は割らず、4,230ドルのネックラインにも届かない、レンジの中の往復である。

資金利上げ観測の後退金の買い材料／長期債の売り・原油の戻り打ち消し金は反落（−0.70%）

情報元：

株

S&P 500：7,651.54（−0.25%）。9月は月間でマイナス

Nasdaq総合：26,861.06（+0.24%）

ダウ平均：50,906.05（−443.87、−0.86%）

日経225： 66,753.72（+1,272.45、+1.94%）。9/30の東京市場終値。米半導体株高・AI関連材料・原油安を受けた反発で、他ソースは66,826〜66,866と若干異なる

S&P500は一時+0.7%近くまで上げたが、最終1時間で上げを失った。下落の中心はダウで、Nasdaqだけが上昇して引けた。PCEの好材料が長期金利の高止まりに打ち消された形である。日経はこの米国セッションより前の東京時間の動きで、9/30の米株の結果は本日10/1の東京市場に反映される。

情報元：

Crypto

BTC：83,000〜84,500ドル（9/30の米東部9:50に84,553ドル、別ソースで83,035〜83,070ドル。時点が違うため幅で示す）。終値と変化率は未確認

BTCは日中に84,000ドル台から83,000ドル台へ下げ、年初の水準を下回ったとの指摘がある。PCE後の株高局面で上がらず、最終1時間の株の失速と方向は同じだった。金と同様、利上げ確率の低下を買いに変えられていない。

現物ETFは9/21の週に+23.9億ドル、9/25までの週も約+24億ドルと2025年10月以来の大きさだったが、日次の流入は細っているとされる。9/30分の日次フローは未確認。

情報元：

Volatility

VIX：16.04（9/29時点、FRED VIXCLS）。9/30分は未確定

日経VI：未確認。9/30分を確認できるソースが無かった。前々号の値は27.51

9/29の16.04は、金利が19年ぶりの水準にある局面としては低い。株は長期金利の上昇をまだリスクとして織り込んでいない。ただし株が一時+0.7%から−0.25%へ反転した9/30当日の値は未確定で、その反転が恐怖の高まりを伴ったかどうかは次号で確認する。内外の温度差は、日経VIが取れないため本日は評価しない。

情報元：

FRED（VIXCLS）

今日の資金フロー

PCE下振れ利上げ観測の後退短期債の買い／長期債は売り継続株・金は上値を抑えられる

資金PCE下振れ10月利上げ確率約70%から35〜40%前後へ低下

資金短期債買い（2年債は4.9%台で横ばい）／長期債売り（30年債5.64%前後）

資金原油反発（WTI 90.42ドル）インフレ懸念が再び意識される

資金株一時上昇のあと失速（ダウ−0.86%、Nasdaq+0.24%）／金4,219ドルから4,156ドルへ反落

総括：物価が予想を下回っても、長期債の売りと原油の戻りが利上げ観測の後退の効果を打ち消し、金も株も上に抜けられなかった。

マーケットポジション（中期の歪み）

最大の歪みは、「政策金利の見通しと長期金利が逆に動いていること」である。利上げ確率は7割から3〜4割台へ下がったのに、10年債は5.3%、30年債は5.64%前後と高値を更新した。金融政策の織り込みだけでは長期金利を説明できず、期間プレミアムや財政・債券需給が主役になっている可能性がある（推測を含む）。

もう一つは、金が月間6.7%下げたあとも、4,111〜4,230ドルのレンジに張り付いていること。利上げ確率の低下という追い風で4,219ドルまで上げても上抜けられず押し戻されたため、上値の重さはレンジ内の需給ではなく長期金利の水準で決まっているとみられる（推測を含む）。

Next Flow（短期）

シナリオA：長期金利が反落して金がネックラインを試す

雇用指標などが落ち着き利上げ観測の後退が続く原油が90ドル前後で安定30年債が5.6%を割る金は4,230ドルのネックラインを試す

シナリオB：長期債の売りが続き、金がレンジ下限を試す

債券需給の懸念が続き30年債が5.7%台へ原油が100ドル方向へ戻るドル高と実質金利の警戒が再燃金は4,111ドルの安値を再び試す

シナリオC：金曜の雇用統計で利上げ確率が再び動く

10/2（金）の雇用統計（前号記載の市場予想は約10万人増）が焦点強ければ35〜40%前後の利上げ確率が戻りドル高・金安

弱ければ確率がさらに低下し、短期債の買いが長期債にも波及するかが試される。

Market Bias（短期）

中立。物価の下振れで利上げ観測は後退したが、長期債の売りと原油の戻りが残り、金も株も方向を決めきれていない。

最優先の監視項目は3つ。

米30年債5.64%前後の水準と、10年債5.3%の維持・反落
金が4,111ドルを守りつつ、4,230ドルのネックラインに届くか
10/2（金）の雇用統計と、10月利上げ確率（35〜40%前後）の変化

本日の市場スケジュール（JST）

東京市場：通常取引。前日の米株（ダウ続落・Nasdaq小幅高）と原油反発を受けた寄り付き
米国市場：ISM製造業、Micron決算の織り込み（前号記載。日付と時刻は各公表元で要確認）
今週：10/2（金）雇用統計

2026/10/01 07:30 JST 時点。主要トリガーは8月PCEの下振れ、米長期債の高止まり、原油の反発。